事件:2016年10月23日,中国联通发布三季度业绩,2016年前三季度完成收入2071亿元,同比下滑2.3%,归属于母公司的净利润为4.9亿元,同比减少81.8%。

业绩下滑符合预期,期待反转。中国联通前三季度利润同比大幅减少的原因是销售费用增多,以及铁塔使用费、能源和物业租金等运维成本明显上升导致。中国联通的业绩下滑符合预期,随着中国联通移动业务扭转经营困局已初见成效(移动用户净增976万达到2.62亿,成功扭转去年移动用户连续多月下滑,移动用户ARPU 略微提升到47元,移动主营业务收入1096亿元,同比增长0.1%),固网业务保持稳定增长(固网用户数净增272万达到7505万户,固网主营业务收入为人民币719亿元,同比增长3.9%),我们认为中国联通的业绩将逐步实现反转。

中国联通的业务转型具有先发优势。公司已经迈出了从语音业务向数据流量业务转型的坚实一步;积极推进4G/3G移动宽带一体化运营;随着数据业务的快速增长和占比提升,中国联通的业绩将逐步实现反转,铁塔公司未来上市带来的价值重估也带来联通的市值重估。

国企治理结构改革有助于激活中国联通活力,中长期看好中国联通。国企改革是当前中国联通关注焦点,我们此前一直预计中国联通作为首批央企改革试点的概率较大,同时,国资改革指导文件中对电信运营商仅要求国资保持控股和控制力,无绝对控股的硬性要求,这为未来中国联通混改提供了较大的资本运作空间。通过国企混改,中国联通可以优化公司法人治理结构,激活组织,提升效率,在未来市场竞争中获胜。

给予“增持”评级。我们预计中国联通2016~2017年收入分别为2817.56亿(+1.70%)、2939.35亿(+4.32%);归属上市公司股东对应的净利润为17.92亿(-48.38%)、30.05亿(+67.70%),EPS 分别为0.08元、0.14元,BPS 分别为3.80元、3.94元,参考全球TOP 电信运营商平均PB 水平2.89倍,考虑到中国联通作为基础网络运营商,我们给予公司2016年PB 2.00倍,6个月目标价调高至7.60元。

主要风险因素。系统性估值波动,被列入第一批混改试点名单存在不确定性。