[增持评级]白酒提价专题报告：提价预期不断 投资机会不止

时间：2016年05月19日 00:01:30 中财网

投资要点
核心观点:我们本周在华中区域的经销商调研显示国窖1573 中国品味、酒鬼酒近期已经开始提价,再结合近期口子窖、顺鑫、古井、五粮液、泸州老窖等白酒企业的提价行为,再次应证了我们认为二季度价格将超预期的逻辑,重点参照《量价有望超预期,具有鲜明特征的白酒股最受益》一文。借此契机我们对上半年白酒行业提价现象进行了梳理,洞悉提价内在动因,以更好把握2016 年白酒板块投资机会。我们认为,白酒行业消费升级趋势明显,行业景气度持续回升叠加固定资产投资发力催生白酒提价行为,下半年旺季有望驱动白酒价格进一步提升。整体来看,中高端酒提价都在给中低端酒预留更大的发展空间,行业竞争格局进一步优化。我们认为,现阶段酒企小幅提价对销量影响不大,提价将直接加快酒企业绩增速,且全年提价预期不断,厂家和经销商信心大增,销量增长和库存回升双重推动力,重申白酒板块景气度持续回升的观点。重点推荐五粮液、贵州茅台、沱牌舍得、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份,建议积极布局弹性品种水井坊、酒鬼酒、顺鑫农业等。

主流酒企陆续提价,全年重点关注一线白酒价格。2015 年底以来,白酒行业主流企业纷纷上调核心产品出厂价和终端价,从提价的时间点和产品系列来看,我们认为白酒行业的提价整体是呈现自上而下状态,每次高端酒提价都在给中低端酒预留更大的发展空间。目前高端白酒一批价稳步上行,全年提价预期不断。我们认为行业景气度回升叠加端午节、中秋国庆旺季需求驱动,高端白酒一批价有望持续回升,下半年一线白酒出厂价有望进一步提升。二三线白酒品牌多,价格带弹性大,提高出厂价可能性较大。

三维度透视白酒提价动因。(1)行业景气度持续回升,提价动力足。2016 年白酒行业加速复苏,Q1 上市公司整体业绩增速超过15%,库存处于低位,经销商渠道利润逐步回升,为涨价提供了有利保障。同时酒企上调出厂价彰显产品信心,振奋经销商斗志。综合来看,酒企在行业发展持续向好趋势下具备充足的提价动力。(2)消费升级+固定资产投资发力,提价顺应市场需求。2015 年起,餐饮行业持续回暖,白酒行业消费升级明显,中高端酒增势良好,上市公司产品结构逐步上移,核心产品毛利率得到提。升年初以来固定资产投资发力,有望给白酒市场带来消费增量。我们认为,此时酒企提价消费者也容易接受。(3)正面竞争趋于弱化,催生跟随性提价行为。2015 年高端白酒收入占比回升至10.2%,我们认为这是茅五泸产品结构和整体价格上移的外在表现,在一定程度上缓解了500 元以下价格带的竞争状态,为二三线白酒空出更多的提价空间,区域性龙头提价,竞品会随之提价。

价增量稳提升业绩增速,精选高中低端白酒股。(1)我们认为现阶段酒企小幅提价对销量影响不大,业绩有望实现更快增长。3 月份,普五提价已达到较好动销效果,全年两位数增长问题不大。在行业景气度持续回升阶段,二三线酒企适度提价也将推动业绩增长提速。(2)高端酒确定性高,次高端增速快,中低端机会大。高端白酒:500 元以上确定性高,重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖。我们保守估计2015 年高档酒(茅五泸高档产品)的收入增幅在10%以上。2016 年一季度茅台、五粮液公司的预收账款已达新高,高端白酒具有较高的增长确定性。次高端白酒:300-500 元增速快,重点关注弹性品种酒鬼酒、水井坊。茅五泸一批价稳步提升为300-500元价位产品预留较好发展空间,臻酿八号和剑南春在多个地区均实现了30%以上的销量增长。近期调研显示,酒鬼酒红坛一批价也在提升,我们认为300-500 价位的核心产品在2016年有望实现较快增长。中低端白酒:300 元以下机会大,重点推荐洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业。草根调研显示,100-300 价位的白酒销售额突破1000 亿元,此价格带也较容易产生大单品,如古井年份酒(90-149)、海之蓝(128)、老窖特曲(169)、53 度青花20 汾(289)等。我们认为,随着经济水平的提升以及健康意识的加强(少喝酒,喝好酒),以前低档酒30-100 元消费有望升级至100-300 元水平,该价格带孕育着巨大发展机会。此外,低端酒代表牛栏山的品牌力和高性价比优势极为显著,近期小幅提价将推动顺鑫农业白酒业务快速增长。

风险提示:三公消费限制力度持续加大、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险

□ .胡.彦.超　 .齐.鲁.证.券.有.限.公.司