经过刘主席一番“狮子吼”般的教育，“门口的野蛮人”的吃相也许会变得不再那么难看，但本质不会有太多改变。

    证监会主席刘士余上周末对“野蛮人”的突然“发飙”，令周一沪深股市惊慌大跌。

    近期大热的所谓“险资举牌概念股”，包括格力电器、中国建筑、梅雁吉祥和万科A等股票，一开盘即哀鸿遍野。它们的背后潜伏着宝能系、安邦、恒大等大鳄的影子。

    12月5日，沪深股市大跌

    12月5日是人们期盼已久的深港通开通首日。照理，它对市场应该是一个不小的利好。

    向来温文尔雅的刘士余的“冲冠一怒”，发生在12月3日召开的基金业协会第二届第一次会员代表大会上。这原本是一个没有多少人关心的行业内部会议。

    据报道，刘士余当时是这么说的：

    “这里我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新。”

    他还以警告的口吻说：

    “有的人集土豪、妖精及害人精于一身，拿着持牌的金融牌照，进入金融市场，用大众的资金从事所谓的杠杆收购，杠杆是物理上的概念，用杠杆的强度、杠杆的长度、杠杆的支点，杠杆收购用的钱，出资人必须有风险消化能力，现在在金融市场，直接发展一些产品，实际上最终风险承受的不是发产品的机构，而是我们广大投资者。杠杆质量在哪里，做人的底线在哪里？这是从陌生人变成了野蛮人，野蛮人变成了强盗。挑战现行的金融监管的民商法是有力应对制度的创新和推进，有利于监管部门加强监管，当你挑战刑法的时候，等待你的就是开启的牢狱大门。”

    刘士余的发怒震惊了市场，也理所当然地引来数不尽的猜测。

    从金融监管当局过去历任主要负责人的言行举止，以及刘士余本人的性格经历来看，将他的上述言论看成纯粹的“激情”发挥，显然是不合逻辑的。

    我认为，更加站得住脚的判断应该是：刘士余的“发飙”至少传递出以下几层意思——

    首先，证监会内部或许通过调查确实掌握了一些险资的违规问题，或至少是打政策擦边球的灰色地带。刘士余的话是有所指的。

    其次，去年股灾的根源在于高杠杆率，亦即“两融”和场外配资等杠杆资金。监管当局对此心有余悸，因而在新一轮行情才刚刚冒头之初，便予以未雨绸缪的警示。

    第三，更为微妙的是，近期中央高层透露出的风向中，颇有维护乃至进一步强化国有企业控制力的意味，而那些民营险资举牌的对象中不乏大量国企、甚至赫赫有名的央企。这也许是“讲政治”的监管部门所不能容忍的。

    但最大的争议在于刘士余所说的“来路不当的钱”。

    应该说，近年来迅速扩张的中国保险企业出售的许多产品，如各类万能险、投资连结险之类，的确具有很浓厚的理财产品特征。它们与信托业和银行系的理财产品一样，多是投资方向多元而不透明的资金池，监管难度非常大。

    尤其是那些非上市保险公司，因为避开了更严格的信息披露要求，其资金杠杆蕴含了显而易见的金融风险。

    但即便如此，只要不是非法经营者，保险公司卖出的所有保险产品都是经过保监会批准的。如果法律、法规、政策有空子可钻，那也主要是监管部门的问题，需要在今后的实践中及时堵住。单方面地指责在证券市场上举牌的险资是“来路不当的钱”，恐怕不符合市场监管原则，也难免不引起市场的非正常恐慌。

    从西方成熟市场的经验来看，保险资金往往是长线投资者，而非短期炒作者。由于它们追求的是稳定的长期收益，因而历来被视为证券市场中最重要的稳定力量，甚至堪称市场起起落落中的一根“定海神针”。反观近来中国股市中的举牌险资，说它们“吃相”难看，加剧而非稳定了市场波动，一点都不为过。这确实是它们迫切需要反思的。任何行业都应该坚守自己的主业，保险姓“保”，这句话永远都不会过时。更何况中国保险市场远不是一个成熟饱和的市场，自身还有广阔的发展空间。

    然而，站在保险业者的角度看，他们也有一肚子的委屈。

    在长期低利率的环境下，加之实体经济低迷，人民币又存在贬值压力，它的资金也需要寻找投资回报更高的出口，才能维持生计。对那些通过兼并收购而使资产规模迅速壮大的保险企业而言，资本回报的压力尤其巨大。

    中国保险业面临的困境，不过是当下中国经济的一个缩影而已。

    刘士余和证监会或许想通过高分贝的喊话，“吓退”那些“不识相”的冒失的草根险资。这一招在短期内应该能够奏效，但只要经济基本面得不到实质性的改善、金融体制改革得不到真正推进，它们很快就会卷土重来。

    当然，未来它们肯定会学得更乖一点，采取更隐蔽的手段，选择更不起眼的目标，而不是像现在这样，针对万科之类万众瞩目的目标，发起高举高打式的攻击。经过刘主席一番“狮子吼”般的教育，“门口的野蛮人”的吃相也许会变得不再那么难看，但本质不会有太多改变。

    周一晚上，保监会下发监管函，对前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施，并在三个月内禁止申报新的产品，还叫停了前海人寿、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务。

    这不仅预示着资本市场将进入新一轮洗牌，也意味着险资投资A股市场的逻辑将发生重大变化……