汇率价格信号暂时企稳。上周,从价格信号上看人民币汇率有暂时企稳的迹象:在岸汇率结束了连续4周的下跌,对美元升值0.12%;不过,离岸汇率走势与在岸汇率出现背离,仍延续贬值态势。

但短期压力未出清。上周驱动汇率走稳的因素可能包括:①央行可能在外汇市场进行了一定的干预操作,当然幅度上与过去两轮贬值相比要温和得多。②全球风险偏好明显回暖,新兴货币出现了普遍的升值。③英国央行意外推迟宽松,英镑升值一定程度上抵消了日元贬值的影响,延缓了美元指数上涨的步伐。④6月贸易顺差与5月基本持平,“衰退式顺差”对汇率的支撑仍在。上述因素中,除了第四点外,都存在无法持续的可能,因此,尽管上周汇率走稳,但还不能说明贬值压力已经阶段性出清。短期USD/CNY仍有挑战6.70关口的可能性。当然,中期看6.8基本上仍是本轮贬值的底部区间,年内汇率跌破6.80关口的可能性不大。汇率警报真正解除可能需期待美联储在7月会议上释放较为明确的“鸽派”信号。

日元出现明显调整。日元在上周出现了明显的调整,(对美元)大幅贬值超4%,给美元指数带来了较大的上行压力,也使得人民币对“一篮子”货币的修复戛然中止。上半年日元升值的主要驱动力包括:①全球风险偏好大幅下行;②核电重启带动日本贸易账户转为持续顺差;③市场对货币宽松“审美疲劳”,预期日本央行政策面临“天花板”。近期的市场变化使得其中第一和第三条逻辑出现动摇,触发日元剧烈回调。不过,全球风险偏好的回升后期有“证伪”的可能性,日本央行“再宽松”很快将落地,日元升值周期是否就此终结还有待观察。