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　　演讲人：中粮集团油脂部油脂业务部总经理助理李晓鑫

　　大家上午好，感谢组委会给我这个机会跟大家一起交流经济新形势下的国内外植物油市场。下面我主要从世界植物油市场和中国植物油市场两个方面跟大家探讨。

　　第一，世界市场情况

　　从供应端看，近十年来世界油脂总体产量持续增长，供应充裕，15/16年度由于天气因素油脂产量增幅较小，仅为310万吨，大部分体现在豆油上。预计到16/17年度天气正常的话，油脂产量将恢复性增长，总产量预计在1.85亿吨，同比增加3.1%，其中棕榈油产量增幅显著。15/16年度油脂增幅较小原因主要是世界主要油料作物预计减产，其中以菜籽和棉籽减产较为显著，大豆减产主要发生在近两个月，因为阿根廷大豆收购时遭遇强降雨，导致阿根廷大豆由丰产转为大幅减产，所以改变世界大豆的供应格局，引发了油脂市场的一轮调整。从未来油脂供应潜力看，大豆种植面积仍有增长空间，但速度放缓，因此豆油供应增加会放缓，而菜油方面，加拿大和欧盟菜籽种植面积趋于稳定，如果不遭遇极端天气情况下，菜籽产量稳定，菜油供应持稳，全球油脂产量稳定的增加主要体现在棕榈油上，而且集中在印度尼西亚。

　　从需求方面看，15/16年度油脂消费增幅明显增加，预计总消费增幅5%，其中食用油脂消费增加4.8%，生柴消费增加6.2%，预计16/17年度世界油脂总消费将放缓，总体增加3.5%。世界油脂消费第一大国仍然是中国，但增长速度已经放缓，世界油脂需求端增速主要集中在南亚三国，包括印度、孟加拉、巴基斯坦，这三个国家人口增速快，城市化水平低，人口年龄中值在20—30岁，因此人均总体消费增长（爱基,净值,资讯）潜力巨大，其中以印度增速最快，且印度多以进口油脂为主，数量较大，预计2016年度印度进口各类油脂将达到1600万吨，对油脂市场影响比较大。

　　世界油脂消费的另外一个方面，就是生柴消费，15/16年度全球生柴消费将恢复性增长，同比去年增加123万吨，主要是原油价格在底部企稳后，美国、巴西、印尼等过纷纷出台相关政策支持生柴消费，美国掺混补贴1美元/加仑已经明确。巴西目前是7%的掺混要求，今年可能提高至8%，最终目标将定在10%。阿根廷方面实行10%的掺混要求，并且后期有可能重启对西班牙的生柴出口，加上今年近期与西班牙达成协议可能重开对西班牙的出口，阿根廷后期生柴需求很有可能增加。印尼方面国内实行10%的掺混要求，政府补贴生产者的价格足以覆盖其生产成本，刺激国内生产端，使用棕榈油生产生物柴油。

　　刚才讲到各国的生柴政策将继续稳步推进，预计生柴消费仍将保持增长，但速度会放缓。从未来油脂需求发展趋势看，食用消费主要看南亚，集中在印度、巴基斯坦、孟加拉，它们消费的变化将极大地影响世界油脂市场，而能源消费主要看政策推动和原油价格，政策上聚焦于油脂主产国的政策变化以及它的落实程度，因为阿根廷、巴西和印尼都属于发展中国家，生柴掺混量理论上上升空间比较大，但是这几个国家在政策落实过程中存在不确定性也大，所以终端市场的波动性，原油价格影响生柴利润。当前POGO和BOGO，从商业角度讲，生柴掺混是没有利润的，但是由于各国政策补贴和掺混目标使生产商不亏本生产，所以今年生柴恢复性增长，如果后期原油价格继续上涨，POGO和BOGO的数值下降是有利于生柴的消费。前面从总的方面分析了世界油脂供应市场的供应和需求。

　　接下来分品种看一下几大油脂的情况

　　首先看豆油，由于主产国供应量增幅放缓，但其国内对能源以及出口的需求继续维持较高的增长，主要体现在美国和阿根廷，因此2016年度美国、巴西、阿根廷新作库存结束上升态势转为下降，下降最大是美国，其次是阿根廷，受此影响我们预计后期阿根廷的贴水存在上涨趋势，并且有可能缩小美国豆油差距，增加美国豆油出口至中国的可能性。

　　菜油方面，欧盟受菜籽减产影响菜油产量是下降的，由于目前生柴利润不是很好，消费有所下降。总体看欧盟菜油供需是紧平衡的，可供出口的量很少，对出口市场维持比较高的价格，现在对中国出口没有可能。加拿大方面15/16年度菜籽产量是从1300万吨一路上调的，所以到现在来看，今年加拿大菜油产量与去年基本持平，前面有提到美国今年通过了生柴补贴政策，因此今年加拿大出口到美国的菜油数量增加，导致加拿大整体菜油消费增加，库存略降。

　　棕榈油是今年以来大家关注比较热的品种，由于厄尔尼诺的影响，马来和印尼产量下降，预计今年马来减产90万吨，印尼减产150万吨，由于产量的下降棕榈油价格上涨，在世界市场上削弱了棕榈油与其他油脂的竞争力，导致其丧失了部分出口市场，这两国的出口也下降，但由于产量下降的幅度更大，因此马来和印尼的库存不断降低，预计两国库存低于200万吨出现在6月份，随着产量恢复，两国的出口也会逐步恢复，但是速度没有产量增加的快，因此6月份之后马来和印尼的库存将再次进入上升通道，不利于棕榈油的价格，最近中国市场对这个现象应该已经有所体现。

　　综观前面提到的菜油、豆油、棕榈油的油脂情况来看，豆棕由于今年受棕榈油强势影响，一度出现低值的情况，现在在0附近，现在有所反弹，但是位于相对的低价区，不利于棕榈油消费，等到东南亚的产能开始恢复正常后，后期价差将逐步改善，如果在七八月份美国天气出现问题的话，豆棕价差会处于100—120美元的正常区间，有可能会到150美金。豆菜的价差，由于菜油供应和需求端基本趋于稳定，尤其是中国需求后期将趋于平稳，豆菜价格波动范围将变小。如果从阿根廷豆油贴水来看，今年受到阿根廷生柴产量政策影响比较明显，先是由于阿根廷大豆丰产，豆油贴水下行，近两个月阿根廷产量从丰产变成减产之后贴水增强，预计后期阿根廷豆油供应偏紧，但是出口和需求增长比较稳定，因此我们认为阿根廷豆油贴水将维持上涨态势。

　　第二，中国油脂市场情况

　　中国油脂的供应

　　中国油脂的供应主要有三个方面组成“国产油料压榨、进口油料压榨和直接油脂进口组成。国产油料近五年是逐步下降的，今年国内出台相关政策，预计明年国产油料产量应该会小幅恢复。国产大豆和菜籽产量逐年下降，不仅产量在下滑，国产大豆的压榨量也始终维持在较低水平，国产非转豆油品种现在已经成为算是比较高盈利的品种。国产油料产量下滑，同时进口油料，尤其是进口大豆大幅增加，15/16年度进口大豆、菜籽总计8810万吨，预计16/17年度这个数量将继续上升至9090万吨，与进口油料相适应，国内生产产能也在持续扩张，预计16年进口大豆压榨产能将达到1.5亿吨，菜籽压榨产能也达到5000万吨，这个是很庞大的压榨产能。受油料进口增加和进口政策的影响，中国豆棕菜油进口量近两年是呈下降趋势的，预计2016年中国进口豆油45万吨，同比下降35万吨，棕榈油进口大概490万吨，同比下降100万吨，菜油70万吨同比是持平的，但是我们认为这一趋势也不会持续，因为油脂进口将维持一定数量，主要是豆油和菜油有轮换的需求。此外在今年菜油拍卖结束后，我们认为国内菜籽油还是无法满足国内需求，需要进口来补充。而棕榈油方面，中国没办法国产必须进口，今年来说融资性需求不断减少，但是棕榈油价格回归理性后中国终端需求还将缓慢恢复，还需要进口来满足这些需求。

　　中国油脂的消费

　　中国油脂食用需求增长率从2000年的8%逐步下降到当前的大概在1.5—2%的水平，后期将在这个位置维持一段时间。主要是因为中国的居民收入、生活水平不断提高，食用需求仍然会增长。另外中国仍然在推进城镇化进程以及今年来说“二胎”政策的放开会带来人口红利的可能，也促进未来国内油脂使用需求的增长。因此从总体上看由于国内油料减产，同时直接进口油脂数量也下滑，使得中国油脂库存今年本来应该是下降的，但是因为有另外一个因素存在，主要是中国菜油拍卖使得今年油脂商业库存是上升的，这也成为中国油脂市场一个新的特点。

　　此外，国家临储菜油价格比较低，今年大量进入市场打乱了中国食用油脂市场的消费结构，价格低廉拍卖菜油首先冲击的是豆油市场，尤其是在拍卖集中的区域，我们了解到的是拍卖菜油比豆油的售价要便宜100块钱，挤占的豆油市场份额。近年来中国食用油脂包装化的比例是不断提高的，这样也帮助了拍卖菜油在一些传统非菜油消费区打乱了市场，挤占了豆油消费，在餐饮行业比较明显，在北方区域因为菜油便宜，餐饮用的大多数是拍卖的菜油，菜油价格低廉打乱消费结构，导致今年菜油消费增长37%，豆油消费是持平甚至略降。后期看国内菜油库存是加速累积的，而豆油受大豆到港巨大以及需求受菜油替代影响，库存超季节性的增长。国内棕榈油方面，前面提到了东南亚遭受了极强的厄尔尼诺天气，使得国外棕榈油价格高涨，前期对中国的进口倒挂维持在300元左右。今年国内融资性贸易又大幅减少，使得国内棕榈油进口减少，供应偏低，库存下降。但对于后期来说，经过这一轮调整，国内的进口商将更加自律，棕榈油进口会更理性，供需平衡，库存会在低位运行。

　　三种油脂间价差套利机会多多

　　刚才介绍了中国三大油脂的情况，可以看出来三大油脂在国内基本面是大相径庭的，因此今年国内这三种油脂间的价差、波动幅度较大，价差套利机会也较大。从豆棕的价差看，今年期货主力合约的价差一度出现低于500块钱的情况，后期棕榈油供应端的炒作即将结束，产量进入恢复期，而豆类产品也马上就进入天气炒作阶段，这也将支持豆类价格，豆棕的主力合约价差将将在现有的水平上走扩。从豆菜价差来看，反映的中国受菜油拍卖政策影响的情况，当有菜籽收储政策时，期货豆菜价差拉升至2500元的高位，当收储政策取消时，豆菜价差基本回落在正常的水平200—500元之间的波动。今年中国开始去库存化的改革，以相对低廉的价格去抛储菜油，豆菜价差被打压至最低负300左右的水平。目前看近月豆菜价差我们相信仍然会受菜油拍卖的影响，价差难以反转，会维持在负值的水平，即使中途有波动，我相信它还会回到负的水平，尤其是近月豆菜价差会回到负值的水平，但是远期看抛储菜油会被逐渐消化，豆菜价差恢复正常，重回200—500波动区间。除了讲到豆油、棕榈油、菜油这三大油种以外，今年国内在高端油、特色健康油方面的消费会进一步增加，尤其是葵油、花生油、橄榄油等高端油品的进口增加，其中由于葵油的进口数量增幅比较显著，预计今年葵油进口数量将达到70万吨，与菜油持平。

　　在现货交易方面，发现今年国内基差交易非常普及，基差交易占市场成交比例大幅度增加。

　　通过前面的世界和中国的油脂供需情况介绍：

　　第一，我们可以发现15/16年度国际油脂供需格局上下半年泾渭分明，上半年是全球大豆丰产，大豆、豆粕价格承压。东南亚棕榈油遭遇严重厄尔尼诺影响产量受损，库存下降，支撑整体油脂价格上涨，油粕比回升。下半年全球大豆面临减产危险，同时东南亚棕榈油产量逐渐恢复，大豆、豆粕价格重新掌握主动权，油脂价格回调，油粕比下降。但16/17年度油脂市场供求格局并不宽松，因此，预计本轮回调幅度不会太大，中长期油脂市场比较乐观的。

　　第二，国内油脂格局与国际基本相似，但是也具有其独特的特色，主要是国内临储拍卖菜油大量进入市场，同时国内豆粕需求开始变好，压制了油脂价格。但市场马上进入美豆天气炒作时间，油脂价格将受到大豆价格的支撑，现在油脂价格仍然处在相对低价的区间，因此我们认为即使国内油脂有压力，但是下跌空间有限。预计后期国内油脂将进入宽幅区间振荡期。

　　第三，伴随国家此轮供应端改革，国家临时储备的油脂油料释放完毕之后，中国大宗油品增加是放缓的，影响了豆棕菜油价格变化，将主要集中在供应端，尤其是南美、美洲和东南亚的几个主产国，后期需要密切关注，而像葵油等小油种的需求中国还有增长空间，需要关注渠道消费及主产地黑海地区供应情况。

　　第四，国外生物柴油消费在原油低价区获得了政策的有效支撑，相对需求量是非常性增长，预计未来一年内仍然保持稳定增长。

　　第五，中国油脂基差交易占比继续提高，有利于卖方做远期预售锁定利润，但在实际执行过程中像交割货物、远期合同履约，基差大部分是远期合同，远期合同的履约什么时间期货点价时机都存在一定风险，需要大家谨慎。

　　第六，跟农产品(行情000061,买入)密切相关是宏观和资金的影响会比较大，对期货市场价格波动会极大地影响现在的市场价格。

　　刚才我讲的就是今天我与大家一起分析的内容，有不对的地方请大家指正，也希望会后能和大家继续交流，最后祝本次大会取得圆满成功！谢谢大家！